Exercícios de opção de estoque de empregado: uma análise empírica. Aguarde o JavaScript para visualizar os comentários alimentados por Disqus. Visualização de texto somente ELSEVIER Journal of Accounting and Economics 20 (1995) 000 000 Exercícios de opção de estoque de empregado: uma análise empírica Steven Huddarta e Mark Langb a Escola de Negócios de FUQUA, Universidade de Duke, Box 90120 Durham, NC 27708-0120 EUA bKenan-Flagler School Da Universidade Federal da Carolina do Norte em Chapel Hill Chapel Hill, NC 27599-3490 EUA (Recebido versão final de março de 1995 recebida em agosto de 1995) Resumo Este artigo descreve o comportamento de exercicios de mais de 50.000 funcionários que possuem opções de longo prazo sobre estoque de empregador às oito Corporações. Os empregados tipicamente exercitam opções anos antes do vencimento, geralmente sacrificando metade do valor BlackScholes. O exercício está fortemente associado aos movimentos recentes dos preços das ações, ao índice de mercado para a fração, à proximidade das datas de aquisição, prazo de vencimento, volatilidade e nível de funcionários dentro da empresa. Essas descobertas têm implicações para os planejadores de compensação, o FASB à medida que desenvolve um novo padrão de contabilidade para opções e usuários e preparadores de demonstrações financeiras que aplicam e interpretam o novo padrão FASB. Palavras-chave: compensação de gestão, opções de ações, política de exercícios, avaliação JEL classificação: G12, J33, M41 Autor correspondente. Agradecemos Andrew Alford, Cheryl Breetwor, Patrick Ontko, Nicholas Reitter, Rick Lambert e Diana Willis por discussões úteis. Participantes em oficinas da Duke, Laval, Michigan, Carolina do Norte, Stanford, Waterloo e Wisconsin, e as apresentações no Financial Accounting Standards Board, ShareData User Conference e a Financial Financial Services Current Financial Reporting Issues Conference forneceram muitos comentários valiosos. Agradecemos a ShareData, Inc. por fornecer-nos alguns dos dados utilizados neste estudo e Debashis Bhattacharya e Kent Klein para assistência de pesquisa. 0165-4109607.00 1995 Elsevier Science BV Todos os direitos reservados SSDI 0165-4101 (95) 1. Introdução Neste trabalho, investigamos o comportamento do exercício de funcionários que recebem opções de longo prazo não transferíveis sobre o estoque de seu empregador (opções de estoque de empregados Ou ESOs). Analisamos padrões de comportamento de exercícios dos registros detalhados de concessão e exercício de oito corporações. Juntas, essas empresas emitiram opções para quase 60 mil funcionários durante a última década. Nossos resultados sugerem que o exercício precoce das ESOs é generalizado, mas não é uniforme de concessão para concessão. Os determinantes do exercício para opções dentro do dinheiro incluem movimentos recentes dos preços das ações, o índice de mercado para a fração, a proximidade das datas de aquisição, o prazo para o vencimento e a volatilidade. Embora o documento seja principalmente descritivo, os resultados são amplamente consistentes com as previsões em Huddart 1994, que considera o efeito da aversão ao risco no exercício das opções. Nossos resultados sugerem que as premissas implícitas na fórmula de preços de opções BlackScholes modificada propostas em um rascunho de exposição FASB de 1993 não se aplicam aos ESOs. Coopers e Lybrand (1993) documentam a crescente importância das opções de compra de ações na remuneração dos empregados na última década. A popularidade das opções foi atribuída à ausência de uma cobrança contra a receita contábil para a maioria das compensações por opção, tratamento fiscal favorável e o efeito de incentivo positivo de vincular a remuneração do empregado ao preço da ação. No entanto, pouco se sabe sobre as opções de estoque em geral, e o comportamento do exercício dos funcionários em particular. Em parte, a má compreensão de ESOs é atribuível à escassez de dados publicamente disponíveis. A divulgação no relatório anual geralmente está limitada a uma descrição geral dos planos de ações, o número agregado de opções pendentes, emitidas, exercidas e entregues durante o ano e a faixa de preços de exercício. As divulgações exigidas pela SEC nas declarações de procuração e os Formulários 3, 4 e 5 cobrem apenas uma pequena proporção de funcionários que recebem opções em empresas com planos de opções de base ampla e não fornecem detalhes completos sobre as opções mantidas. Além disso, o comportamento de exercicios dos funcionários provavelmente diferirá significativamente daqueles de funcionários de nível inferior porque os oficiais devem divulgar publicamente o exercício de ESO, enquanto outros funcionários estão isentos deste requisito da SEC e porque os funcionários podem diferir em preferências de risco e necessidades de liquidez de Outros funcionários. Neste estudo, analisamos registros corporativos internos detalhando substancialmente todas as atividades de concessão e exercício por funcionários de oito empresas na última década. Nossa amostra inclui uma gama de empresas de uma grande empresa industrial, uma grande empresa de alta tecnologia, duas empresas de serviços financeiros, três pequenas empresas de alta tecnologia que realizaram ofertas públicas iniciais e uma empresa de serviços de propriedade de funcionários. Esses dados nos permitem investigar a natureza geral da atividade de concessão e exercício e os fatores associados ao exercício. A compreensão do comportamento do exercício dos funcionários é importante para as deliberações do Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASBs) sobre a contabilização da compensação de ações. Em 1993, o FASB emitiu uma controvérsia controversa que exigiria que as empresas reconhecessem a despesa compensatória pelo valor das opções de compra de ações concedidas aos empregados. A questão chave no debate subseqüente sobre a proposta foi se o valor das opções de estoque de empregados é estimável com precisão adequada e, em caso afirmativo, qual o método de medição a ser usado. A evidência sobre o comportamento do exercício de opções é crucial para a escolha da abordagem de avaliação, a seleção de premissas de avaliação e a estimativa da precisão dos valores das opções calculadas.1 Além disso, uma vez que os requisitos foram estabelecidos pelo FASB, a evidência sobre o comportamento do exercício será importante para Corporações na decisão 1 É direto ilustrar a importância do comportamento do exercício na avaliação dos ESOs. Por simplicidade, considere uma opção americana no dinheiro em uma ação que não paga dividendos. O custo esperado da diluição sofrida pelos acionistas existentes é uma função da política de exercícios dos funcionários. Suponha que a política dos funcionários é exercer a opção somente no vencimento e somente se a opção estiver no dinheiro. Em seguida, o valor BlackScholes aproxima o custo esperado para os acionistas existentes na data da concessão. Agora, suponha que a política dos funcionários seja exercer a opção na primeira vez que está no dinheiro. Então o custo esperado é quase zero. Na prática, a política de exercícios dos funcionários (e o custo esperado para os acionistas) está em algum lugar entre esses extremos. 2 qual valor atribuir às opções para fins de relatórios financeiros e aos investidores na interpretação da divulgação. A evidência sobre o comportamento do exercício também é importante em outros contextos. A SEC exige que os proxies indiquem um valor para as opções concedidas aos cinco funcionários mais altamente compensados. Até o momento, muitos desses valores foram computados usando a fórmula BlackScholes (Yermack, 1995), mas a regulamentação S-K 229.402 permite que as opções sejam avaliadas sob o modelo de preços de opções quotany. Portanto, as empresas enfrentam os mesmos problemas ao cumprir os requisitos da SEC Como fariam sob a proposta do FASB. Além disso, empresas e empresas de consultoria de compensação também estimam o valor da opção de estoque para fins internos de tomada de decisão. A compreensão dos padrões de exercício do empregado é necessária para uma estimativa precisa. Além das implicações para a avaliação, esta pesquisa melhora nossa compreensão da compensação de forma mais geral. Uma motivação freqüentemente citada para o aumento do uso das opções de compra de ações é seu efeito nos incentivos dos funcionários. Esses efeitos de incentivo dependem de quando e por que os funcionários exercem suas opções. Por exemplo, a duração do incentivo difere claramente se os empregados exercitam opções de dinheiro imediatamente na data do colete em vez de mantê-los até o vencimento, especialmente porque muitas opções têm vidas de dez anos, mas ganham mais de quatro anos. Finalmente, a pesquisa fornece informações sobre a tomada de decisões financeiras individuais. A pesquisa sobre opções de ações negociadas publicamente (TSOs) mostra que uma opção de compra geralmente vale mais do que a diferença entre o preço de exercício e o preço atual das ações e, portanto, o exercício no final do período de validade geralmente é ótimo. A medida em que os funcionários sacrificam o valor da opção ao exercer os ESOs precoce fornecem provas sobre a importância de fatores como risco e liquidez na tomada de decisões. Na próxima seção, discutimos as opções de estoque, a proposta do FASB e as questões abordadas neste documento. Na terceira seção, descrevemos os dados. A quarta seção apresenta análises univariadas e de regressão. A seção cinco conclui o documento. 3 2. Contexto contábil Princípios de contabilidade Opinião do Conselho nº 25 (APB 25), a Contabilização de estoque emitida para funcionários especifica o tratamento contábil atual para opções de ações de empregados. Sob esse padrão, a data de medição para opções de estoque é a data em que os termos da opção são conhecidos pela primeira vez. Para opções de ações fixas, esta é a data de outorga.2 Nenhuma despesa de remuneração é registrada a menos que o preço de mercado da ação exceda o preço de exercício na data da medição. Embora os setters padrões reconhecessem que as opções de dinheiro ou fora do dinheiro tinham valor, não era claro como medir o valor. APB 25, que foi aprovado em 1972, antedates investigação de opções seminal por Black e Scholes (1973), Merton (1973) e Cox et al. (1979). Duas preocupações levaram o reexamenamento do FASB de contabilidade de opção de estoque. Em primeiro lugar, as demonstrações financeiras não são quotrepresentationally faithfulquot porque um componente de compensação não figura no cálculo do lucro líquido. Em segundo lugar, a contabilização das opções de compra de ações não é quotneutral desde que o APB 25 parece desencorajar o uso de opções in-the-money e opções variáveis em relação às opções de ações fixas. Em junho de 1993, o FASB emitiu um rascunho de exposição, Declaração Proposta de Normas de Contabilidade Financeira: Contabilização de Compensação Baseada em Ações. No resumo do rascunho de exposição, o FASB observou: durante os últimos 20 anos, os modelos matemáticos para estimar o valor justo das opções foram desenvolvidos para atender às necessidades dos investidores. O quotsoftware disponível para computadores pessoais reduz a aplicação desses modelos a um preenchimento - no exercício em branco. Portanto, o rascunho proposto para o reconhecimento de uma despesa para opções de ações fixas na data de outorga. Reconhecendo o potencial de exercício antecipado, o Conselho propôs a determinação da despesa por meio das chamadas 2 Opções fixas são aqueles cujos termos são especificados na data da concessão. As opções variáveis são opções cujos termos (por exemplo, número de ações a serem emitidas ou preço de exercício) são determinados por eventos futuros. A despesa de compensação para opções variáveis é determinada da mesma forma que para opções fixas, exceto que a medição normalmente ocorre em uma data posterior (quando os termos são conhecidos). 4 Fórmula BlackScholes Modificada, na qual o tempo esperado para exercício substitui as opções mencionadas. Preocupado com a existência de incentivos para subestimar a vida esperada da opção, o Conselho propôs ajustar a despesa se o tempo de exercício realizado diferisse do tempo esperado de exercício3. A posição dos Conselheiros baseava-se nas afirmações de que: o opções de ações de funcionários O valor dos instrumentos financeiros valiosos atribuídos aos empregados é uma compensação, o custo de compensação, incluindo o valor estimado das opções de compra de ações dos empregados, está devidamente incluído na mensuração do lucro líquido e o o valor das opções de compra de ações dos empregados pode ser estimado dentro de limites toleráveis para inclusão em Declarações financeiras.4 A oposição ao padrão não teve precedentes. O debate inicialmente focado nas supostas consequências econômicas adversas do padrão proposto, as questões conceituais de se uma concessão de opção é uma despesa ou uma transação de capital e a falta de demanda claramente identificada para o reconhecimento de despesas de compensação de opções (em oposição à divulgação em as notas). No entanto, o FASB tornou-se mais preocupado com a determinação do 3 O ajuste seria igual à diferença entre o valor da opção na concessão usando o tempo de exercício realizado e o valor originalmente reconhecido. Esse recurso provavelmente não será incluído no padrão final, porque produz um resultado contra-intuitivo. As opções que estão em circulação por longos períodos de tempo por causa do baixo desempenho do preço das ações (e que, ex post, são menos valiosas) resultam em uma cobrança mais alta contra o rendimento do que as opções exercidas anteriormente do que o esperado. No entanto, as questões de como calcular a vida esperada e como se proteger contra a subestimação sistemática da vida da opção esperada permanecem. 4 Carta datada de 15 de dezembro de 1994 de Joseph V. Anania, presidente da FASB Task Force e Diana W. Willis, gerente de projeto do FASB, aos participantes na mesa redonda de 18 de abril de 1994, inquiridos no questionário pré-reunião de 2 de dezembro de 1994, E outras partes interessadas. 5 abordagem de medição adequada para avaliar as opções de compra de ações e estabelecer divulgações colaterais. Em uma reunião de dezembro de 1994, o FASB votou para exigir a divulgação do valor da opção, mas para tornar voluntário o reconhecimento na declaração de resultados. Embora o Conselho ainda acredite que o reconhecimento é mais apropriado, a decisão reflete a dificuldade de atribuir um valor às opções. Como atribuir um valor e o que a divulgação adicional exigir permanece a ser resolvido. As principais questões de medição em relação aos ESOs resultam do fato de que as premissas subjacentes à fórmula de preço da opção BlackScholes se aplicam às opções de compra de ações negociadas publicamente. Os TSOs diferem dos ESO porque os funcionários que possuem ESOs não podem vendê-los. A fórmula BlackScholes baseia-se no fato de que o exercício de opções transferíveis ocorre em pontos previsíveis nas opções lifegenerally em vencimento. Isso ocorre porque a opção vale mais do que a diferença entre o preço de mercado atual e o preço de exercício e pode ser vendido em vez de ser exercido se o titular desejar liquidar sua posição. Mas se as opções não são transferíveis, fatores como a aversão ao risco e as necessidades de liquidez em mercados de capitais imperfeitos complicam o comportamento do exercício e tornam a avaliação mais difícil.5 Incorporando o tempo esperado de exercício 5 O argumento depende da inalienabilidade das opções. Pode parecer que existe uma atraente oportunidade de arbitragem para que um terceiro compre opções de funcionários que desejam reduzir sua posição no estoque de empregadores. O terceiro poderia oferecer pagar menos do que o valor de mercado de um TSO similar, mas mais que a diferença entre o preço de mercado e a greve. Em média, um terceiro que detinha a opção de expiração capturaria a diferença entre o preço pago e o valor de mercado. De acordo com vários especialistas da indústria que consultamos, nenhum desses mercados existe. Existem impedimentos legais substanciais para tal arbitragem. A passagem abaixo tipifica as restrições na transferência de opções concedidas aos empregados de acordo com um plano de incentivo de longo prazo: Nenhum Prêmio (exceto os Títulos Liberados), e nenhum direito ao abrigo de tal Prêmio, será cessível, alienável, vendável ou transferível por um Participante Senão por vontade ou pelas leis de descendência e distribuição (ou, no caso de um Prêmio de Valores Restritos) à Companhia), desde que, se assim for determinado pelo Comitê, um Participante pode, da maneira estabelecida Pelo Comitê, designar um beneficiário ou beneficiários para exercer os direitos do Participante e para receber qualquer propriedade distribuível, em relação a qualquer Prêmio após a morte do Participante. Cada Prêmio, e cada direito ao abrigo de qualquer Prêmio 6, na análise da maneira descrita no rascunho pode resultar em desvalorização substancial das opções subjacentes porque o método BlackScholes Modificado não reflete as regras de decisão usadas pelos funcionários. Uma fórmula de avaliação de opção baseada no exercício como uma função do tempo sozinho não é descritiva. Assim, o custo para a empresa empregadora de conceder opções não transferíveis para funcionários com aversão ao risco pode muito bem diferir do valor BlackScholes Modificado proposto no rascunho de exposição. A maioria das pesquisas empíricas sobre opções de ações se concentrou no tamanho do ajuste para a despesa de compensação que o rascunho de exposição de 1993 exigiria. Coopers amp Lybrand (1993) e Foster et al. (1991) quantificam o efeito da aplicação retrospectiva da proposta sobre o lucro líquido das empresas eo patrimônio líquido. A proposta teria tido um efeito substancial na rentabilidade reportada no período estudado. A Coopers amp Lybrand estima que a redução média do lucro líquido após o período de entrada em fase seria de 3,4 para as empresas maduras e de 26,5 para as empresas emergentes. Além disso, eles mostram que a avaliação da opção é sensível aos pressupostos subjacentes, particularmente o prazo da opção e a volatilidade esperada dos preços das ações. Em pesquisas relacionadas, Hemmer et al. (1994b) consideram a influência da diversificação do risco em 110 decisões de exercicios dos altos executivos durante 1990. Eles acham que a vontade de sacrificar o valor da opção pelo exercício antecipado é uma função crescente da volatilidade do valor da opção. Outras compensações que servem de hedge contra flutuações no valor da opção atenuam o efeito da volatilidade no exercício inicial. Houve algum esforço recente para desenvolver metodologias de avaliação para opções de estoque de empregados. Huddart (1994) ilustra como incorporar os efeitos da inalienabilidade e a aversão ao risco nas decisões de exercício do empregado podem ser exercíveis, durante a vida dos Participantes, apenas pelo Participante ou, se permitido pela lei aplicável, pelo tutor dos Participantes ou representante legal. Nenhum Prêmio (além dos Valores Liberados), e nenhum direito ao abrigo de tal Prêmio, pode ser comprometido, alienado, anexado ou gravado de outra forma, e qualquer suposto penhor, alienação, anexo ou gravidade do mesmo será nula e inaplicável contra a Companhia ou Qualquer afiliado. 7 dentro da estrutura binomial de preços de Cox et al. (1979). Como na derivação BlackScholes, os empregados neutros em risco exercem opções em ações que não pagam dividendos apenas no vencimento. No entanto, Huddart argumenta que os empregados com aversão ao risco geralmente acharão o ideal para exercer opções antes do vencimento, mesmo para ações que não paguem dividendos. Carpenter (1994) ilustra os efeitos das demissões dos funcionários motivadas por oportunidades de emprego fora da empresa. Uma vez que o empregado deve perder as opções não exercidas no término do emprego, o exercício das opções dentro do dinheiro precede a partida. A decisão de exercício está correlacionada com o nível de preço das ações eo tempo restante até as opções expirarem. A intuição de Carpenter 1994 e Huddart 1994 é que os empregados exercitam opções quando o índice de mercado para greve é alto. Por outro lado, Cuny e Jorion (1995) argumentam que os funcionários são mais propensos a permanecer com seu atual empregador e não a exercer opções à medida que o preço das ações aumenta. Estes modelos indicam o potencial significado do exercício precoce. Eles também sugerem fatores que podem contribuir para o exercício inicial. Evidências empíricas sobre o comportamento do exercício dos funcionários são necessárias para determinar a importância das considerações identificadas nesses modelos. 3. Dados Nossa análise baseia-se em registros de concessão e exercício de empregado por empregado para oito empresas que emitiram opções de compra de ações para 58.316 funcionários na última década. A Tabela 1 fornece dados descritivos sobre as empresas de amostra. As empresas que fornecem dados pediram anonimato. Consequentemente, nós os identificamos apenas por um código de carta. As empresas A-D estão listadas na NYSE. Cada um tem uma capitalização de mercado de 1992 em mais de 1 bilhão, um lucro líquido superior a 50 milhões e mais de 10 mil funcionários. A empresa A é diversificada. A empresa B é uma empresa de eletrônicos. As empresas C e D são instituições financeiras. Os estoques dessas empresas foram negociados publicamente durante pelo menos uma década. As empresas E, F e G são empresas mais pequenas na indústria de computadores. Os estoques dessas empresas foram listados pela primeira vez no NASDAQ na última década. Todos os três tinham uma capitalização de mercado de 1992 de menos de 1 bilhão, renda líquida de menos de 50 milhões e menos de 10.000 funcionários. Empresa H é uma empresa de propriedade de funcionários. O estoque da empresa H é negociado a um preço estabelecido apenas pela fórmula (i) entre os empregados e (ii) entre o tesouro corporativo e os funcionários. A capitalização de mercado indicada pelo preço da fórmula em 1992 é inferior a 1 bilhão. Em 1992, o lucro líquido era inferior a 50 milhões. A empresa H tem mais de 10.000 funcionários. TABELA 1 Nossa amostra inclui uma gama de empresas, o que nos permite investigar a robustez dos resultados em uma variedade de configurações. Além disso, a presença de três empresas que recentemente foram públicas nos permite investigar os problemas para as empresas de grande preocupação para muitos comentaristas que criam empresas de alta tecnologia para as quais uma mudança na contabilização de opções pode afetar significativamente os resultados relatados e, alegadamente, o uso continuado de Remuneração baseada em opções e acesso ao mercado de capitais. As empresas da nossa amostra se ofereceram para participar após o FASB distribuíram uma solicitação de dados aos participantes em seu estudo de campo. A solicitação de dados indicou que os pesquisadores estavam interessados em estudar as opções de estoque de empregados em conexão com as deliberações em curso do FASB sobre esse tema e incentivou as empresas a considerar a contribuição de dados para o estudo. Por sua vez, alguns participantes do estudo de campo distribuíram o pedido a outras partes interessadas, incluindo pelo menos uma associação industrial. Também expressamos nossos 9 exercicios de opção de estoque de empregado: uma análise empírica. Este artigo descreve o comportamento do exercício de mais de 50 mil funcionários que possuem opções de longo prazo sobre ações de empregadores em oito corporações. Os empregados tipicamente exercitam opções anos antes do vencimento, geralmente sacrificando metade do valor Black8211Scholes. O exercício está fortemente associado aos movimentos recentes dos preços das ações, ao índice de mercado para a fração, à proximidade das datas de aquisição, prazo de vencimento, volatilidade e nível de funcionários dentro da empresa. Essas descobertas têm implicações para os planejadores de compensação, o FASB à medida que desenvolve um novo padrão de contabilidade para opções e usuários e preparadores de demonstrações financeiras que aplicam e interpretam o novo padrão FASB. Baixe os exercicios de opção de estoque do empregado: uma análise empírica Para continuar, complete a verificação humana abaixo. Precisamos ter certeza de que você não é um vírus ou um vírus malicioso. Complete o quebra-cabeça para baixar o documento. Se você ficou confuso com a pergunta, clique no botão recarregar para mudar os exercicios de opção de estoque puzzle. Employee: uma análise empírica. Este artigo descreve o comportamento do exercício de mais de 50.000 funcionários que detém opções de longo prazo em ações de empregadores em oito corporações. Os empregados tipicamente exercitam opções anos antes do vencimento, geralmente sacrificando metade do valor de Black-Scholes. O exercício está fortemente associado aos movimentos recentes dos preços das ações, a relação Mercado / Fracasso. Proximidade com as datas de aquisição, prazo de vencimento, volatilidade. E o nível de funcionários dentro da empresa. Esses achados têm implicações para os planejadores de compensação, o FASB, uma vez que desenvolve um novo padrão de contabilidade para opções e usuários e preparadores de demonstrações financeiras que aplicam e interpretam o novo padrão FASB Journal of Accounting Economics Volume 21, Número 1 (fevereiro de 1996) 5-43 Palavras-chave: compensação de gestão, opções de ações, política de exercícios, avaliação. Classificação JEL: G12 J33 M41 pessoal. psu. edusjh11AbstractsEESO. shtml foi atualizado pela última vez em sex, 16 de dezembro de 2016. Hoje é Thu, 5 de janeiro de 2017. Salvo indicação em contrário, todo o material é: Copyright copy1995-2016 Steven Huddart. Todos os direitos reservados.
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